进出口总额
11月进口和出口以及进出口总额同比均有所改善,表明外贸活跃度有所提升;但季调环比增速呈现出口回升、进口回落的态势,拖累进出口总额环比趋弱,表明外需边际向好明显,内需边际走弱。贸易差额小幅扩大,提振经济基本面表现。
进口情况
11月以美元计价进口同比小幅回升,而季调环比大幅回落,表明内需边际趋弱,但得益于去年同期低基数贡献同比有所回升。主要进口产品方面,机电产品和高新技术产品进口金额同比增速明显回升,对进口增速回升形成较强支撑;受环保限产和价格上涨影响,主要大宗商品和原材料进口金额和进口数量均明显回升。
出口情况
11月以美元计价出口季调环比和同比均明显加快,主要受到全球经济回升、圣诞节提前备货的季节性因素提振,表明外需向好明显。从出口目的地看,对发达经济体出口全面回升,对新兴市场出口相比上月也有所好转。从出口品种来看,高新技术与机电产品、劳动密集型产品出口增速均全面回升,支撑出口增速向好。
总体来看
11月的外贸活跃度和内外需均有所回升;但边际上内外需分化,外需边际向好,内需边际趋弱。总体而言,贸易差额在出口大幅回暖的提振下有所扩大,从而对经济企稳向好形成支撑。
往后看
进口方面,四季度经济韧性仍强,支撑进口维持高位,但内需已然边际趋弱,预计进口增速或呈现高位小幅震荡态势。出口方面,全球经济整体仍然保持复苏态势,预计后续外需与出口有望继续向好,考虑到未来基数的不断抬升,后续增速再大幅抬升的空间有限,或将维持高位态势。净出口方面,全球经济回暖复苏态势下净出口有望对GDP增速持续带来正向贡献,但占比较小,不构成主要矛盾。
对债券的影响
经济增长方面,11月进出口同比增速好于预期,贸易差额扩大提振经济表现,经济基本面韧性仍强;通胀方面,PMI数据显示11月通胀水平有望保持平稳,不支持利率水平下行;从资金面来看,相关政策定调均着眼于继续加强金融监管和健全双支柱调控框架,预计流动性持续大幅宽松局面改善难以期冀。总体来看,相关政策的推进步伐仍是影响债市走向的主要矛盾,债市利率水平难以大幅下行。考虑到近期债市利率水平已有小幅下行,前期我们提出的债市交易性空间已然有所收窄,安全边际较前期有一定的缩小,因此后续债市的交易性机会短期内仍难以参与和把握。
对股市的影响
从分子端来看,11月进出口数据反映出经济增速有所企稳,经济韧性仍在,后续企业盈利大概率仍维持相对高位;从分母端来看,近期无风险利率超调跳升后,对股票市场产生一定压力,而风险溢价方面,相关政策的陆续推进,以及年末获利了结动力的抬升,造成风险溢价出现一定程度的上行。总体来看,短期A股多空互现,调整压力有所加大。中长期而言,受益于经济基本面保持稳态、“新时代”下的高质量增长模式以及供给侧结构性改革的持续推进以及PMI数据反映出的行业整合、赢者通吃的局面有望进一步延续,结构性的A股市场仍具备较高的投资价值。

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